Snowflake（NASDAQ：SNOW）2024財年第四季總營收比去年同期成長32%，達到7.747億美元，比分析師預期高出1,496萬美元。Snowflake 2024財年的年營收比2023財年的營收成長了36%。Snowflake報告收入分為兩個部分：產品收入（下圖中以藍色表示）和專業服務及其他收入（以黑色表示）。
由於產品收入佔公司第四季營收的95%，且管理階層將其視為公司成長的先行指標，因此公司強調產品收入指標。以下指標來自產品部分。第四季產品營收為7.38億美元，年增33%，2024財年產品營收為26.67億美元，較2023財年成長38%。
Snowflake也相對年輕，有許多以股票為基礎的薪酬(SBC)和收購相關費用。由於這些費用可能會波動並扭曲投資者對企業核心營運的看法，因此管理層強調非公認會計準則指標，以在投資者的陳述中消除這些成本。
下圖顯示了Snowflake過去兩年的年度非GAAP產品毛利率，並概述了擴張背後的萊特幣原因。利潤率比2023財年成長了300個基點，比2022財年成長了400個基點。財務長(CFO)Mike Scarpelli在財報電話會議上指出，雲端提供者提供了更好的條款，這是毛利率提高的原因之一，而且雲端協議定價首先出現在下麵的「擴展驅動程式」列表中。這些與雲端提供者的「更好條款」可能包括承諾使用協議，其中Snowflake獲得折扣雲端服務，以換取承諾在一定期限或一定使用量內使用雲端提供者的服務。下圖也強調了產品改進、規模和企業客戶成功作為提高毛利率的其他因素。
當產品改進有助於產品更有效地使用雲端服務並最大限度地減少資源利用率時，產品改進可以降低COGS（銷售成本）。規模指的是規模經濟，這意味著隨著Snowflake的成長，它可以將成本分攤到更廣泛的收入基礎上，從而降低單位成本。該公司將「企業客戶成功」作為毛利率驅動因素，因為取悅、ada幣走勢保留和潛在升級大客戶有助於Snowflake擴大業務，幫助提高毛利率。隨著時間的推移，雪花可以透過利用所有上述成長動力進一步提高毛利率。
如果Snowflake能夠維持產品毛利率的上升趨勢，則可能有助於提高獲利能力，從而可能有助於增加自由現金流。此外，該公司不斷增長的毛利率使其有更多空間投資於生成式人工智慧等成長計劃，同時能夠根據其20億美元的授權回購股票。讓我們將損益表下移至營業利潤。該公司2024年第四季非公認會計準則營業利潤率年增300個基點(bps)至9%，超出了管理層的預期。其2024財年非GAAP營業利潤率比2023財年成長300個基點，達到8%。這些數字顯示公司的核心獲利能力正在上升。
接下來我們來看看該公司的淨收入留任率（NRR），為131%。
Snowflake的NRR衡量的是其在過去兩年保留現有客戶收入的能力。這個數字衡量了企業的健康狀況及其未來的成長潛力。儘管NRR在過去兩個財年有所下降，但隻要NRR維持在120%以上，投資人就應該對該公司的創收潛力保持滿意。
截至24財年末，Snowflake的客戶數量增加了22%，達到9,437名客戶，公司增加了130名產品收入超過100萬美元的客戶，總數達到461名，成長了39%。擴大大型企業客戶數量可能是提高毛利率的積極因素，因為它可以透過在更大的收入基礎上分攤更多固定成本（例如工資、租金和租賃費用以及折舊）來幫助建立規模經濟。
接下來，我們來看看Snowflake的剩餘履約義務(RPO)。首先，讓我們透過解釋公司如何產生產品收入來定義RPO。 Snowflake的客戶透過合約同意未來購買一定數量的服務。當客戶收到服務帳單並支付服務費用但尚未使用該服務時，迷因幣是什麼Snowflake會將客戶支付的款項作為遞延收入記錄在其資產負債表上。當客戶支付Snowflake的服務費用並由Snowflake提供服務時，該公司將其記錄為損益表中的收入。當Snowflake尚未向客戶收取合約規定必須支付的服務費用時，該收入的價值就是積壓訂單。與遞延收入相反，積壓訂單不會出現在資產負債表上，而是RPO的組成部分，因為RPO等於遞延收入加上積壓訂單。下圖顯示了該公司去年的RPO趨勢。
Snowflake的RPO年增41%，成長快於收入成長，顯示合約義務管道穩固，未來收入可能加速成長，並有增加未來現金流的潛力。市場通常將快速成長的RPO視為一個正麵訊號，如果RPO持續成長，可能會讓投資人有信心給予股票更高的估值。
許多資料管理公司和Snowflake之間的一個潛在區別因素是，它經營著一個資料市場，使用者可以在其中安全地找到、採樣、購買、出售和共享資料。下圖顯示了衡量公司建立市場有效性的兩個關鍵指標。管理層也將其數據市場稱為數據雲。
「穩定優勢」是Snowflake衡量其市場中客戶資料共享活動的方式。該公司使用術語「邊緣」來定義存取供應商資料以在Snowflake平臺上使用的客戶。簡而言之，「穩定優勢」是指客戶頻繁存取提供者的資料（至少20筆交易），而該資料存取導致Snowflake在連續兩個三週期間在其平臺上確認產品收入。當客戶頻繁存取資料時，Snowflake將這些交易視為產品收入，它可以為潛在的經常性收入流做出貢獻，這是一個巨大的優勢。此外，平臺上穩定優勢的增加可能是客戶參與度增加的標誌。擁有至少一項穩定優勢的客戶從2023財年第四季的23%上升到2024財年第四季的27%，顯示市場中數據共享的增加。投資人應該關注未來穩定邊緣的成長程度，因為該指標也衡量Snowflake的客戶是否採用其市場。
同樣重要的衡量標準是市場清單。Snowflake在其第四季度收益報告中將市場清單定義為「數據提供者在Snowflake Marketplace上作為單一產品發布的每個即時數據集、數據集包或數據服務都被視為獨特的清單。」市場名單增加了4季增%，年增31%，上市數量達2,416套。資料共享的增加和市場清單的增加表明潛在的雙麵網路效應，即越來越多的用戶參與市場資料共享活動（穩定邊緣）吸引更多尋求出售其資料的資料提供者。數據提供者數量的不斷增加使平臺對用戶更具吸引力，從而增強了穩定優勢。 Snowflake的市場可以透過這種網路效應提高客戶保留率，並且可以發展成為公司的競爭優勢。
截至2024財年第四季末，Snowflake擁有38.46億美元的現金和短期投資。公司無長期負債。其速動比率為1.85，顯示該公司有能力支付其短期債務。 2024財年，該公司產生了8.13億美元的自由現金流(FCF)。
Snowflake預測2025財年第一季營收年增27%至7.47億美元，而分析師普遍預期成長29%至8.06億美元。華爾街預計2025財年全年成長30%，但該公司的預期成長僅為22%。表現不佳並沒有得到市場的認可。一些投資者已經預測了多年來30%的成長。那些相信人工智慧的崛起將繼續推高該股的投資者感到失望，特別是因為該股在下跌後曾經並且仍然具有很高的估值。該股的交易估值為獲利前的估值，假設成長率高得多。如果Snowflake達到其第四季財報中所述的2025年收入指導數字，那麼按照Snowflake在財報發布前一天的交易價格計算，該公司的隱含增長率將很難甚至不可能實現。
下圖將Snowflake與其他幾隻雲端股票的遠期本益比(P/E)進行了比較。即使股價下跌，以遠期市盈率計算，Snowflake仍是市場上估值最高的股票之一。
下圖顯示，即使在價格下跌之後，Snowflake的市盈率仍接近100，這是一個昂貴的估值。
收入成長和規模經濟是相關的。隨著Snowflake收入基礎的成長，該公司可以將其固定成本分攤到更廣泛的收入基礎上，從而有可能提高自由現金流利潤率。
擴大客戶關係可以提高營運效率，產生可預測的收入流，並釋放更多追加銷售和交叉銷售機會。這些因素共同有助於提高自由現金流利潤率。
續約組合是指Snowflake收入中來自現有客戶續約或合約而非新客戶獲取的比例。更大的續約組合可以降低客戶獲取成本並提高營運槓桿，從而提高自由現金流利潤率。
即將離任的首席執行官弗蘭克·斯洛特曼（Frank Slootman）過分強調收入逆風風險，從而降低了新任首席執行官斯裏達爾·拉馬斯瓦米（Sridhar Ramaswamy）的門檻，同時，為該公司在今年剩餘時間創造業績並提高季度業績留出了空間，因為新產品並沒有推出。納入指導並開始產生結果。管理層可能已經對其新舉措應增加多少收入有了內部預測，但在我看來，它可能會發布保守的指導意見，並且不會與分析師和投資者分享這些預期。假設這些新舉措在一年內帶來了額外收入；該公司可能會在今年稍後超過其保守的2025財年收入預測，並可能提高指導，因為管理層從實際結果中更好地瞭解新舉措（例如新的生成式人工智慧產品）可以在多大程度上提高收入成長。因此，到2025財年末，投資界可能會發現Snowflake的實際收入增長高於其2024年第四季度收益報告中的預測，並且隨著實現隱含自由現金流增長率的機會增加，該股可能會上漲。
作者 | Star Investments
編譯 | 華爾街大事件